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    鋼鐵行業(yè)是我國國民經(jīng)濟的基礎性產(chǎn)業(yè)，鋼鐵貿(mào)易在中國的商品貿(mào)易中占據(jù)相當大的比重。全球化和高效化的鋼鐵行業(yè),其金融屬性也日益凸顯。開放的市場導致鋼鐵價格波動，使交易充滿不確定性，而衍生品市場的誕生使得企業(yè)規(guī)避這些風險成為可能。在這樣的背景條件下，鋼材期貨應運而生。

    鋼材期貨的成功推出，標志著作為世界上最大的鋼材生產(chǎn)國與消費國，中國第一次實現(xiàn)了鋼材“套期保值”功能。鋼材期貨推出的初衷是加強鋼鐵價格的透明度，使企業(yè)更好地控制價格風險，管理現(xiàn)金流，更有效地預測利潤、計劃生產(chǎn)。那么鋼材期貨的誕生是否真能實現(xiàn)規(guī)避風險、提升話語權、發(fā)現(xiàn)和引導市場價格的作用呢？鋼材產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)，又是否真的有能力利用線材和螺紋鋼這兩個期貨品種進行套期保值呢？下面，我將以鋼材期貨的部分參與者的視角來解讀這一新生事物。

1、鋼材貿(mào)易商的套期保值該如何看？

    有人說大宗商品期貨鋼材期貨的上市，其套期保值功能為廣大的鋼材貿(mào)易商解決了鋼價波動帶來的行業(yè)風險，但是事實果真如此嗎？

    本人理解的套期保值應該是基于成本控制下的合理利潤鎖定，但是簡單以螺紋期貨主力1010合約來說，哪個貿(mào)易商能提前判斷10月的現(xiàn)貨成本？在無法判定現(xiàn)貨成本的情況下， 又如何實現(xiàn)價格風險轉(zhuǎn)移的作用？無法判定成本，套?？峙戮统闪瞬徽鄄豢鄣耐稒C。假設到了交割月，代理商的資源成本明顯高于期貨建倉的成本，套期保值的初衷又將如何實現(xiàn)？在無法控制成本的背景下，任何套保更象是一種行情的博弈而已。當然，鋼材期貨的推出也并不完全是貿(mào)易商的空頭支票，新生事物總會帶來新的機會，筆者就曾經(jīng)接觸過一種基于近期合約和遠期合約較大價差下的套利模式，只要價格差有足夠的空間，便完全可以考慮在近期合約中做買入交割，在遠期合約做賣出套保。

    假設近期合約交割的價格為4500，遠期合約的價格為5000，二者價差500 ，那么對近期合約交割資源暫時不進行銷售，而到了遠期合約交割期期貨價格貼近回歸現(xiàn)貨。假設現(xiàn)貨和期貨價格在4300，那么交割庫存每噸虧損200，遠期合約的空單獲利700元/噸。假設在遠期交割月，現(xiàn)貨和期貨價格在5000，那么近期交割資源在現(xiàn)貨市場獲利500元/噸。遠期合約空頭平倉利潤空間是500元/噸，扣除中間成本（資金占用成本、倉儲、運輸、交易費用），依然能夠?qū)崿F(xiàn)較為可觀的利潤。不過需要注意的是，目前的鋼材期貨在設計上存在缺陷，不同鋼廠之間并沒有設計升貼水制度，交割倉庫也不是遍地開花。不同鋼廠的產(chǎn)品雖然在期貨市場并沒有價格升貼水，但是在現(xiàn)貨市場的價格還是有明顯區(qū)別。 而在保證鋼廠品牌的的前提下，交割地帶來的運輸成本又是不得不考慮的現(xiàn)實問題，交割地優(yōu)先還是品牌優(yōu)先，是魚和熊掌不可兼得。

2、如何看待鋼廠的套期保值？

    在現(xiàn)貨市場波動頻繁的背景下，有了鋼材期貨，一些鋼廠就可以在高價位時按生產(chǎn)計劃在遠期合約上拋售，既實現(xiàn)了銷售，又確保了貨款及時回籠，避免了現(xiàn)貨價大跌帶來的重大損失。同時又一定程度上抑制了現(xiàn)貨市場銷售不暢導致的價格的波動。遠期合約的價格基于資金的成本一般來說都是要遠高于現(xiàn)貨市場的。這種情況下，鋼廠假設在遠期合約上進行套保，同時在目前的現(xiàn)貨市場鎖定成本（鐵礦石、焦碳、煤礦、爐料、廢鋼） 就可以鎖定相應的利潤。

    眾所周知，中國是鋼鐵產(chǎn)能嚴重過剩的國家，在制度沒有明顯缺陷的情況下，多逼空是很難想象的。一般來說，主力資金選中期貨這個平臺，無非是為了用較小的資金這個杠桿，博取超額收益。假設主力資金在遠期合約做多100萬。以目前8-10倍的資金杠桿，很難想象主力多頭會在遠月放棄杠桿交割現(xiàn)貨，讓主力資金再投入800-1000萬進行現(xiàn)貨交割。這幾乎是天方夜譚。這也是近期合約一般都要低于鋼材現(xiàn)貨的最主要原因。

    主力多頭臨近交割主動平倉，避免交割，鋼廠順勢平空，在期貨上獲利。退一步說，如果主力真的傻到交割接貨，我想以現(xiàn)時儲備的原材料組織生產(chǎn)交割，利潤應該也是明顯高于當期的。鋼材期貨使在原材料價格波動，導致成本無法控制，同時鋼廠也無法準確把握市場行情的情況下，仍然可以有組織地實現(xiàn)生產(chǎn)。利用鋼材期貨拓展的新銷售平臺，鎖定遠期利潤，這在一定程度上抑制了價格的大起大落。

3、對于鋼材期貨市場投機資金的看法

    正如某知名人士所言，炒作決定價格。也許這才是金融市場最本質(zhì)的解讀。

    就以主力合約直接從1005跨到1010為例來看，究其本質(zhì)應該是中國鋼鐵的產(chǎn)能過剩導致的。產(chǎn)能過剩下的高庫存日益成為一種社會常態(tài)，高庫存和資源交割壓力，嚴重壓制了近期合約的想象空間。這對于貪婪的金融市場來說，是不能接受的。將主力合約大幅延后的最大好處就是可以擺脫高產(chǎn)能和高庫存的壓力。理論上，在資金無限的情況下，主力資金就可以脫離基本面的束縛，更大地體現(xiàn)金融市場的波動性。脫離基本面的螺紋期貨遠期合約，其價格走向的決定性因素也許不再單純是成本和需求的預期變化，而更象是多空雙方資金搏弈的場所，成為信息面和政策面的較量。就目前而言，恐怕貨幣政策調(diào)整的力度和流動性充裕程度才是鋼價走勢的決定性因素，而非現(xiàn)貨市場價格的朝夕變化。

    鋼材期貨上市時間短，尚處于初級階段，諸多方面尚未成熟，表現(xiàn)在：第一，期貨合約設計不盡合理，不同品牌之間沒有合理的升貼，脫離了現(xiàn)貨市場對于不同品牌的價值認可。第二，交割倉庫布局不夠合理。目前交割倉庫過度集中在華東地區(qū)，一方面使很多有資格交割的品牌受到交割庫的限制，不能正常發(fā)揮鋼材期貨的作用，不能實現(xiàn)公平的套期保值，使局部市場的價格面臨較大的波動。另外一方面，交割庫過度集中在華東區(qū)域時刻面臨“期轉(zhuǎn)現(xiàn)”的巨大沖擊。第三，交割量控制不明確，鋼材期貨可能在某一時間段內(nèi)成為某些鋼廠的資源傾瀉地，延遲并累積了鋼材現(xiàn)貨市場矛盾，一旦爆發(fā)，又會導致現(xiàn)貨市場價格秩序混亂，一定程度上干擾了現(xiàn)貨市場正常的定價體系、運行秩序。

    總結來看，種種原因造成當下的鋼材期貨在實際操作中不能發(fā)揮應有的積極作用，一定程度上甚至因為期貨存在而造成現(xiàn)貨市場的價格表現(xiàn)失真，無法體現(xiàn)“發(fā)現(xiàn)和引導市場價格”的作用，給現(xiàn)貨貿(mào)易商家?guī)砝_。鋼材金融化是未來鋼鐵行業(yè)的必然趨勢，希望廣大的鋼材貿(mào)易商能積極研究、認真探索，更好地利用好這一平臺。[文]江蘇以利