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近一周以來，市場資金緊張疊加樓市調(diào)控密集出臺、社會庫存降幅趨緩等因素使得黑色商品出現(xiàn)了普遍下調(diào)，螺紋鋼現(xiàn)貨價格下跌3.2%，鐵礦石現(xiàn)貨價格下跌7.9%，而焦炭現(xiàn)貨價格上漲6%，焦煤價格基本平穩(wěn)。不管是期貨市場還是現(xiàn)貨市場，黑色金屬中，煤焦價格表現(xiàn)相對強勢。

噸鋼利潤持續(xù)高位

2016年以來，鋼鐵行業(yè)盈利狀況持續(xù)改善，由2015年年底的全行業(yè)虧損到目前11%的企業(yè)虧損，這是2012年以來鋼鐵行業(yè)盈利狀況最佳的時期。雖然鋼廠整體高爐開工率與2016年同期相比提升非常有限，但是鋼廠通過增加高品位礦粉來提高高爐的產(chǎn)能利用率。根據(jù)中鋼協(xié)最新數(shù)據(jù)，2017年3月上旬，重點鋼鐵企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量為168.8萬噸，相比去年同期增長6.4%。截至1—2月，我國累計粗鋼產(chǎn)量12876.65萬噸，同比增長5.82%。今年粗鋼產(chǎn)量相比去年同期出現(xiàn)了較大增長，尤其是隨著地條鋼的逐步廢除，越來越多的長流程鋼要替代短流程鋼，這在減少廢鋼消耗量的同時，卻增加了鐵礦石和焦煤焦炭的消耗量。

目前，粗鋼供應出現(xiàn)增加，但由于短期需求超預期，鋼材庫存持續(xù)下降，鋼廠利潤依舊維持在400—600元/噸的高位，較高的生產(chǎn)利潤在增加鋼廠對原料需求的同時，也加大了原料供應商的博弈能力，使得焦化廠較容易獲得高價。

供給側改革推進，新增供應有限

2017年煤炭市場繼續(xù)推進供給側改革，未來3—5年退出產(chǎn)能5億噸、減量置換5億噸。在煤炭行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能的大環(huán)境下，煉焦煤供應增加除放開276政策外，只能寄望于7億噸的整合礦及產(chǎn)能置換，因此供應增加非常有限。根據(jù)調(diào)研，焦煤新增產(chǎn)能有效釋放需要1—2年，在此之前需要投入大量的資金及人力、物力，算起來2016年下半年煤焦價格才出現(xiàn)上漲，在保持高利潤的情況下，新增產(chǎn)能的大量釋放要到2018年，所以2017年我國焦煤新增產(chǎn)能非常有限。

與此同時，我國主要的焦煤進口國增量也有限。據(jù)報道，2017年澳大利亞新增產(chǎn)能在450萬噸左右，但是老的礦山產(chǎn)能退出量達600萬噸。蒙古雖然焦煤資源豐富，產(chǎn)能較大，但是由于基礎設施落后、運力受限，很難對我國增加大量供應。

在供需緊平衡的情況下，一旦煤礦出現(xiàn)突發(fā)事故，勢必會導致煤價上漲。2017年2月下旬至3月中旬，監(jiān)管部門對晉北、陜北、內(nèi)蒙東等地的煤礦開展了安全、環(huán)保等方面的集中檢查，導致動力煤出現(xiàn)一輪拉漲。3月20日至8月30日，山西省將在全省范圍內(nèi)集中開展煤礦超層越界開采專項檢查整治行動，這勢必對煉焦煤價格形成提振。這些不可測的突發(fā)事件進一步增加了焦煤供應中斷的可能，同時增加了其價格上漲的概率，而焦煤價格的上漲勢必會抬高焦化企業(yè)的原料成本，焦炭作為加工品價格被動跟漲。

庫存處于低位，價格易漲難跌

焦化行業(yè)作為高污染行業(yè)也是供給側改革的目標之一，但是由于其產(chǎn)能過剩且在黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈中缺乏話語權，其利潤情況相比鋼廠差很多。2017年以來，焦化廠生產(chǎn)利潤較差，有副產(chǎn)品收益的焦化廠噸焦盈利在50元附近，無副產(chǎn)品收益的焦化廠現(xiàn)金流是虧損的。因此，我們可以看到，焦化廠開工率是下降的，由年前的77.99%下滑至上周的75%左右。伴隨著開工率的下滑，焦炭庫存也出現(xiàn)了明顯下降，由年前的119萬噸左右下滑至目前的34萬噸左右，下滑了72%。

較低的庫存、旺盛的需求，短期來看焦炭基本面在黑色金屬中最好，雖然商品出現(xiàn)了普跌，但是焦炭易漲難跌，走勢依然強勁。（作者單位：中銀國際）