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行業(yè)觀點(diǎn)更新

1、鋼價(jià)將繼續(xù)盤整，但短期內(nèi)殺跌空間不大。我們認(rèn)為鋼價(jià)將繼續(xù)盤整，準(zhǔn)確的地說(shuō)是繼續(xù)下降，但跌幅有限，主要原因依然基于我們框架的四條：

1）供給層面，壞消息有兩條：一是在經(jīng)過(guò)了2月的正常檢修減產(chǎn)，鋼材產(chǎn)量將開(kāi)始回升，鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)的2月上旬175萬(wàn)噸左右的粗鋼日均產(chǎn)量也可以證明這點(diǎn)，二是在預(yù)期鋼價(jià)會(huì)下跌時(shí)，“強(qiáng)勢(shì)”地位的鋼廠定然加大對(duì)貿(mào)易商的訂貨量。好消息是在高庫(kù)存的壓力下和去年的經(jīng)歷使得鋼廠在復(fù)產(chǎn)力度上會(huì)有所顧忌。

2）目前的需求水平形容即為“一如預(yù)期”：建筑鋼材需求也恢復(fù)到正常水平的三成左右，如以往年后這個(gè)時(shí)間差不多；熱軋則隨著工人陸續(xù)上班，已經(jīng)恢復(fù)到年前的水平。

3）成本方面 。從歷次成本推動(dòng)的過(guò)程來(lái)看——當(dāng)然包括這次，前期為原料上漲推薦，后期是鋼廠調(diào)價(jià)，然后便進(jìn)入觀察期，即成本已經(jīng)退居“二線”，價(jià)格開(kāi)始主要受供需面的影響，即使目前市場(chǎng)價(jià)格與鋼廠價(jià)格已經(jīng)有300元/噸的倒掛。

4）目前鋼材貿(mào)易商資金使用成本大幅攀升已成不爭(zhēng)事實(shí)，后期資金面因素或?qū)⒊蔀橛绊戜摬膬r(jià)格的重要因素，但由于我們判斷貼現(xiàn)率繼續(xù)大幅的可能性較小，所以這部分取決于庫(kù)存情況，即也取決于供需情況，最重要的當(dāng)然是需求情況。

2、盤點(diǎn)需求，超預(yù)期的唯一的可能性來(lái)自于保障性住房。近期建筑鋼材的需求保持低位，但這主要和春節(jié)有關(guān)，春節(jié)前后即為傳統(tǒng)建筑鋼材需求的淡季，而一般即到正月十五后需求開(kāi)始正規(guī)復(fù)蘇，故節(jié)后建筑鋼材雖然不高，但應(yīng)在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)。同時(shí)隨著進(jìn)入農(nóng)歷二月，需求較本月必將有所回暖，但考慮到樓市調(diào)控和保障性住房的建設(shè)力度的不確定性，未來(lái)建筑鋼材需求預(yù)期從表面上來(lái)看存在一定的難度。

但我們認(rèn)為，除保障性住房這個(gè)需和政策執(zhí)行力相關(guān)的變量外，其它建筑鋼材需求，甚至板材的需求與預(yù)期存在較大出入的可能性不大。樓市調(diào)控應(yīng)屬于確定性事件，而汽車、機(jī)械、家電的需求應(yīng)分別保持我們一直預(yù)期的區(qū)間內(nèi)，甚至外部需求我們依然維持2000萬(wàn)噸的凈出口的預(yù)期。

行業(yè)動(dòng)態(tài)跟蹤

二季度礦石協(xié)議價(jià)格上演最后的瘋狂。據(jù)國(guó)際鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)，2011年1月份全球粗鋼產(chǎn)量11940.2萬(wàn)噸，同比增加602.7萬(wàn)噸，增長(zhǎng)5.3%。我們的點(diǎn)評(píng)如下：

1） 全球鋼鐵產(chǎn)量快速增加，但增加的空間有限。我們將此數(shù)據(jù)與歷史最高水平的去年5月的12456.7萬(wàn)噸相比，僅有5%不到的差距。同時(shí)我們通過(guò)全球高爐鐵產(chǎn)量8714.4萬(wàn)噸，增長(zhǎng)1.5%——粗鋼增長(zhǎng)高于生鐵，意味著更多的廢鋼增加而非高爐，更一步意味著全球的高爐已經(jīng)陸續(xù)開(kāi)啟，未來(lái)粗鋼增加的主因素被削弱；

2） 也直接證明了我國(guó)鋼價(jià)屬于成本推動(dòng)而需求拉動(dòng)。除中國(guó)外國(guó)際粗鋼、高爐鐵產(chǎn)量分別為3819.7萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)9.5%、5.8%。全球鋼材的復(fù)產(chǎn)——當(dāng)然是落后是中國(guó)，加之常提及貨幣因素，全球定價(jià)的礦石價(jià)格的上漲，并通過(guò)鋼廠出廠價(jià)格推動(dòng)相對(duì)國(guó)內(nèi)定價(jià)的鋼材價(jià)格上漲。

3） 短期內(nèi)，原料市場(chǎng)價(jià)格高位運(yùn)行的態(tài)勢(shì)仍將持續(xù)，由于生產(chǎn)周期的原因鋼鐵企業(yè)成本上升的壓力將進(jìn)一步加大。但由于如下因素：1）礦石巨大的新增產(chǎn)能；2）隨著經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，通脹向發(fā)達(dá)國(guó)家的擴(kuò)散；3）全球產(chǎn)鋼國(guó)主要在北半球，5月是全球鋼材的旺季，我們認(rèn)為今年5月或?qū)⒊蔀榻衲?，甚至歷史上剔除通脹水平后礦石價(jià)格的高點(diǎn)。

4） 普氏能源資訊式預(yù)計(jì)二季度淡水河谷卡拉加斯品位66%粉礦協(xié)議礦到岸價(jià)和力拓二季度協(xié)議礦石離岸價(jià)預(yù)計(jì)分別環(huán)比上漲15.9%和34%，通過(guò)以上分析，我們認(rèn)為今年四季度協(xié)議礦價(jià)將低于三季度，甚至下半年均價(jià)將低于上半年，礦石企業(yè)的高毛利率毫無(wú)疑問(wèn)將呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，二季度的協(xié)議價(jià)格正上演最后的瘋狂。

胡皓 鋼鐵行業(yè)研究員? 光大證券研究所