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華創(chuàng)證券

事項

按美元計價，10 月出口同比+27.1%(前值+28.1%)；進口同比+20.6%(前值+17.6%)；貿(mào)易順差845.4 億美元(前值667.6 億美元)。按人民幣計價，10月出口同比+20.3%(前值+19.9%)；進口同比+14.5%(前值+10.1%)；貿(mào)易順差5459.5 億元(前值4331.9 億元)。

主要觀點

一、Q3 以來出口的再提速動力來自哪里

Q3 以來，我國出口2 年同比增速再提速，Q2 均值在14%左右，Q3 提升至18%，偏強的出口來自何處我們從結(jié)構(gòu)、份額、區(qū)域、量價四個角度分析：

1、結(jié)構(gòu)視角：消費品大幅走強

從商品角度來看，Q3 地產(chǎn)后周期、中游制造業(yè)、勞動密集型產(chǎn)品出口走強。

Q2 上述產(chǎn)品對出口2 年復合增速的拉動率均值分別為1.4%、0.8%、0.2%，而Q3 提升至1.8%、1.1%、1.1%，合計提升1.6 個百分點。

而從商品品類來看，Q3 消費品與中間品出口均走高。Q2 二者對出口2 年復合增速的拉動率均值分別為9%、7%，Q3 則提升至14%、8%，其中消費品出口增速提升幅度更大，達到5 個百分點。

從商品結(jié)構(gòu)可以看到，隨著海外防疫措施放松與復工推進，與出行相關的勞動密集型產(chǎn)品、與工業(yè)生產(chǎn)相關的機電產(chǎn)品出口走高，成為出口新的推動力。

2、份額視角：Q3 我國出口份額再度提升。從我國出口占全球23 個經(jīng)濟體份額的口徑來看，該數(shù)據(jù)最新可更新至2021 年8 月，7-8 月我國出口占23 個經(jīng)濟體的份額均值為21.4%，而Q2 份額均值20.4%。1%份額的提升對應月度出口額提升約130 億美元，可拉高我國Q3 出口增速約3 個百分點。

3、區(qū)域視角：從區(qū)域角度來看，Q3 以來我國對美國、歐盟出口2 年復合同比增速均值為3.4%、1.8%，Q2 為2.0%、1.4%，為出口增速提升最為顯著的兩大經(jīng)濟體。而進一步拆分對美、歐出口的商品結(jié)構(gòu)可見，Q3 對美出口機電、雜項、紡織品有顯著提升，機電產(chǎn)品中包含了部分家電商品，雜項制品與紡織品則包含了大量勞動密集型產(chǎn)品(如服裝、玩具、裝飾品等)，或反映了Q3 我國勞動密集型、地產(chǎn)后周期出口改善可能主要受到美國需求的拉動。不過，2019 年由于美國對華加征關稅，導致出口大幅下滑，因此對美出口的走強也有基數(shù)效應的影響。Q3 對歐出口機電產(chǎn)品、汽車有顯著提升，或也反映了歐洲工業(yè)生產(chǎn)進一步修復對工業(yè)品需求的提升。

4、量價視角：海關總署月度發(fā)布的12 項主要商品出口量價數(shù)據(jù)顯示，價格因素對出口2 年同比增速的拉動率由Q2 的1.3%左右提升至Q3 的2%左右，數(shù)量因素的拉動率則由3%以上降至2.8%，Q3 價格對出口的拉動強于數(shù)量因素。

二、進出口分項數(shù)據(jù)

出口區(qū)域：10 月我國對歐盟、日本、印度出口顯著回升，但對美國、東盟出口增速放緩。

出口商品：10 月勞動密集型產(chǎn)品對出口拉動率達到2.6%，前值為2.1%；汽車對出口拉動率達到1%，前值0.6%，或與汽車“缺芯”逐步緩解有關。不過地產(chǎn)后周期類產(chǎn)品與電子產(chǎn)品對出口拉動走弱。

進口區(qū)域：9 月我國自美歐進口顯著回落，進口同比拉動率0.3%、-0.1%，前值1.1%、0.1%。

進口商品：電子產(chǎn)品對10 月進口拉動率達到3%，前值2.5%；機電產(chǎn)品對10月進口同比拉動率達到1.8%，前值為2.8%；大宗商品對10 月進口拉動率整體達6.8%，前值+7.5%；農(nóng)產(chǎn)品對10 月進口拉動率整體達0.8%，前值1.5%。

風險提示：海外疫情擴散超預期，海外對消費品需求強于預期