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3月社融保持高增態(tài)勢，僅略低于2020年同期表現(xiàn)，延續(xù)年初的寬信用基調(diào)，正如我們2 月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評報(bào)告中所提“1-2 月累計(jì)新增社融仍是歷史同期最高，2 月階段性回落不改寬信用趨勢”。但從結(jié)構(gòu)上來看，當(dāng)前寬信用仍在初期階段，在疫情沖擊宏觀環(huán)境偏弱的背景下，寬信用進(jìn)程仍需政策端持續(xù)護(hù)航。

總量方面，3 月社會(huì)融資規(guī)模增量46500 億元，3 月新增人民幣貸款31300億元，社融存量同比增速10.6%，創(chuàng)近8 個(gè)月以來新高。社融信貸的高增，是對中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和政府工作報(bào)告中“政策靠前發(fā)力”的體現(xiàn)。

結(jié)構(gòu)方面，主要呈現(xiàn)兩大特點(diǎn)，其一，結(jié)構(gòu)依然偏弱，短貸和票據(jù)占比仍高，較上月提高3 個(gè)百分點(diǎn)至30%。其二，企業(yè)偏強(qiáng)，居民偏弱。3 月居民中長貸雖然由負(fù)轉(zhuǎn)正，但絕對位置仍在低位，而企業(yè)中長貸同比多增，并為近年來同期最高水平，此信號較為積極，穩(wěn)增長對市場主體的提振效果有所顯現(xiàn)。但是4 月份，疫情已實(shí)質(zhì)性對物流和生產(chǎn)產(chǎn)生較為嚴(yán)重影響，疫情反復(fù)對市場主體的信心的持續(xù)性或有破壞。

往后看，貨幣政策方面，寬貨幣基調(diào)延續(xù)，而在中美經(jīng)濟(jì)及貨幣政策錯(cuò)位期間，相較于政策利率的調(diào)降，降準(zhǔn)或?yàn)榭偭控泿耪叩闹饕ナ帧?/p>

而若降準(zhǔn)落地，銀行負(fù)債成本將得到進(jìn)一步壓降，不排除1 年期LPR 利率將通過壓縮加點(diǎn)的方式下調(diào)，進(jìn)一步降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，提振投資需求和市場信心。此外，我們也關(guān)注到，對于疫情的影響，最近國常會(huì)和一些部委，以及17 個(gè)省市出臺了工業(yè)或服務(wù)業(yè)的紓困舉措，包含眾多如減稅降費(fèi)，財(cái)政補(bǔ)貼、租金減免以及創(chuàng)新支持等真金白銀的實(shí)招，并將從需求端提振企業(yè)需求，成本端降低企業(yè)運(yùn)營成本，融資端增強(qiáng)對中小微企業(yè)的支持，同時(shí)政策也對受疫情影響嚴(yán)重的餐飲、零售、旅游、民航、公路水路鐵路運(yùn)輸?shù)忍乩袠I(yè)進(jìn)行更精準(zhǔn)的扶持。這些政策的出臺，對于保市場主體，穩(wěn)定市場信心有著及時(shí)雨的作用，也將有助于疫后經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)。

貨幣方面，3 月M1 同比增長4.7%，M2 同比增長9.7%，兩者的差值為5 個(gè)百分點(diǎn)，較上月擴(kuò)大0.5 個(gè)百分點(diǎn)，表明在疫情沖擊下企業(yè)存款活化動(dòng)力減弱，短期內(nèi)仍需政策穩(wěn)定企業(yè)經(jīng)營預(yù)期。分項(xiàng)來看，居民和企業(yè)存款分別新增27023 和26511 億元，分別同比多增7623 和9221億元。3 月政府存款減少8425 億元，同比多減3571 億元，為近年最多，反映出財(cái)政支出節(jié)奏在加快，凸顯了政策面穩(wěn)增長的信心和決心。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)超預(yù)期、地緣政治以及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期。