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來(lái)源： 中金公司

2022 年1-5 月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1.0%，比2022 年1-4 月降低2.5ppt.2022 年5 月當(dāng)月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比-6.5%，較4 月增速回升2.0ppt.工業(yè)增加值同比從4 月的-2.9%上升至5 月的0.7%，PPI 同比從4 月的8.0%下降到5 月的6.4%。隨著疫情消退，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)加快，物流加快暢通，在量的增長(zhǎng)下工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增速回升。展望未來(lái)，我們認(rèn)為，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)加快，以及穩(wěn)增長(zhǎng)政策的效果持續(xù)顯現(xiàn)，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)有望繼續(xù)回升。

量升價(jià)縮，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)回升。收入端，量升價(jià)縮。2022 年5 月工業(yè)增加值同比增速為0.7%，相比4 月同比增速上升3.6ppt.2022 年5 月PPI 同比增速為6.4%，相比4 月同比增速下降1.6ppt，自2021 年10 月以來(lái)持續(xù)回落。在量的推動(dòng)下，2022 年1-5 月工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)9.1%，較1-4 月下降0.6ppt，較上月降幅縮小2.4ppt.5 月份，隨著疫情消退，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)加快，物流加快暢通。中金經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指數(shù)(CEAI)顯示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)活動(dòng)已經(jīng)恢復(fù)至基準(zhǔn)狀態(tài)下的87.7%，呈現(xiàn)加速恢復(fù)態(tài)勢(shì)。隨著供給端的恢復(fù)，上海、江蘇、吉林、遼寧等受疫情影響較大的地區(qū)，5 月的利潤(rùn)降幅均較4 月收窄20 個(gè)百分點(diǎn)以上。1工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率略有上升。2022 年1-5 月工業(yè)企業(yè)整體利潤(rùn)率為6.47%，比1-4 月上升0.12ppt.其中，相比1-4 月，2022 年1-5 月采礦業(yè)利潤(rùn)率上升0.54ppt，制造業(yè)利潤(rùn)率上升0.08ppt，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)利潤(rùn)率上升0.20ppt.由于減稅降費(fèi)、疫情紓困政策效應(yīng)持續(xù)釋放，工業(yè)企業(yè)稅費(fèi)成本有所下降，助力利潤(rùn)率的上升。

2022 年1-5 月工業(yè)企業(yè)每百元營(yíng)業(yè)收入中的費(fèi)用為7.56 元，比1-4 月下降0.09 元，從2021 年12 月以來(lái)持續(xù)下降。

工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)結(jié)構(gòu)性壓力仍然存在。2022 年1-5 月，采礦業(yè)利潤(rùn)在工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)中占比為20.58%，較1-4 月上升0.13ppt；制造業(yè)利潤(rùn)占比為74.34%，較1-4 月下降0.22ppt.電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)的利潤(rùn)占比為5.08%，較1-4 月上升0.09ppt.2022 年1-5 月，工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)成本率為84.42%，比1-4 月增加0.12ppt.其中，采礦業(yè)成本率較2022 年1-4 月下降0.46ppt，而制造業(yè)成本率上升0.21ppt。

但是，行業(yè)利潤(rùn)分化有所收斂，中游制造業(yè)利潤(rùn)降幅明顯收窄。5 月采礦業(yè)、制造業(yè)、公用事業(yè)同比增速分別為92.2%、-18.4%、-5.2%，延續(xù)原材料利潤(rùn)高增長(zhǎng)、中下游利潤(rùn)承壓的格局。但是，這種利潤(rùn)分化的程度有所收斂，其中采礦業(yè)利潤(rùn)增速下滑49.3 個(gè)百分點(diǎn)，而制造業(yè)和公用事業(yè)增速改善4.1 和21 個(gè)百分點(diǎn)。制造業(yè)中，利潤(rùn)改善幅度最大的是中游制造業(yè)，5 月增速較4 月上升24.5 個(gè)百分點(diǎn)，汽車制造業(yè)、電氣機(jī)械及器材制造業(yè)、運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)等行業(yè)利潤(rùn)增速回升超過30 個(gè)百分點(diǎn)，反映出復(fù)工復(fù)產(chǎn)和需求回升對(duì)相關(guān)行業(yè)的利潤(rùn)提振。考慮到中下游行業(yè)的利潤(rùn)尚有修復(fù)空間，而疫情形勢(shì)和復(fù)工復(fù)產(chǎn)都還在繼續(xù)推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)這種利潤(rùn)收斂的趨勢(shì)仍將延續(xù)。

實(shí)際庫(kù)存有所上升，企業(yè)被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存可能進(jìn)入尾聲。2022 年5 月末產(chǎn)成品名義庫(kù)存累計(jì)同比增加19.7%，較4 月末下降0.3ppt.在減去PPI 同比增速之后，2022 年5 月末產(chǎn)成品實(shí)際庫(kù)存累計(jì)同比增加13.3%，較4 月末上升1.3ppt.在工業(yè)企業(yè)主營(yíng)收入下降的背景下，企業(yè)實(shí)際庫(kù)存被動(dòng)增加。但是，2022 年5 月實(shí)際庫(kù)存增速較4 月已經(jīng)放緩，被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存可能進(jìn)入尾聲。PMI 數(shù)據(jù)也反映產(chǎn)成品庫(kù)存有所下降，5 月制造業(yè)PMI 中產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)為49.3，較4 月下降1.0，進(jìn)入收縮區(qū)間。

資產(chǎn)負(fù)債率基本持平。2022 年5 月末工業(yè)企業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率56.6%，較4 月末上升0.1ppt.其中，5 月采礦業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率比4 月末下降0.6ppt，制造業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率比4 月末上升0.2ppt，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率比3 月末上升0.1ppt.自2021 年12 月以來(lái)，制造業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)上升。