觀(guān)點(diǎn)爭(zhēng)鳴

廣發(fā)期貨：全球四大礦山產(chǎn)銷(xiāo)平穩(wěn)增長(zhǎng)

2025年03月24日09:30   來(lái)源：西本資訊
摘要：從數(shù)據(jù)來(lái)看，四大礦山2024年鐵礦石總產(chǎn)量為11.72億噸，同比增加2600萬(wàn)噸。四大礦山的產(chǎn)銷(xiāo)處于平穩(wěn)運(yùn)行狀態(tài)，除力拓因礦山置換產(chǎn)能釋放跟進(jìn)不足

淡水河谷增量突出

目前，全球四大礦山均已公布了相關(guān)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)。從數(shù)據(jù)來(lái)看，四大礦山2024年鐵礦石總產(chǎn)量為11.72億噸，同比增加2600萬(wàn)噸。四大礦山的產(chǎn)銷(xiāo)處于平穩(wěn)運(yùn)行狀態(tài)，除力拓因礦山置換產(chǎn)能釋放跟進(jìn)不足，以及受到天氣干擾影響了產(chǎn)量增長(zhǎng)之外，其余三大礦山的產(chǎn)銷(xiāo)均平穩(wěn)增長(zhǎng)，其中淡水河谷的增量較為突出。

力拓：產(chǎn)能置換跟進(jìn)不足，關(guān)注新項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)展

2024年，力拓實(shí)現(xiàn)鐵礦石總產(chǎn)量3.28億噸，較去年同期下滑1.08%，力拓權(quán)益所屬產(chǎn)量為2.87億噸；鐵礦石總發(fā)運(yùn)量達(dá)3.28億噸，較去年同期下滑1%。從分品種發(fā)運(yùn)情況來(lái)看，PB粉產(chǎn)量為1.29億噸，同比增長(zhǎng)1.4%；PB粉銷(xiāo)量為9785萬(wàn)噸，同比下滑6.9%；SP10粉銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)16.6%。

力拓礦山枯竭的狀況仍在持續(xù)，并且，雖然其向WesternRange開(kāi)拓了新的1000萬(wàn)噸產(chǎn)能，但這并未能完全彌補(bǔ)Yandicogina和Paraburdoo礦山枯竭所減少的產(chǎn)量。此外，2023年新投產(chǎn)的礦山GudaiDarri在2024年達(dá)到了5000萬(wàn)噸的滿(mǎn)產(chǎn)狀態(tài)。

展望2025年，需要關(guān)注WesternRange項(xiàng)目以及幾內(nèi)亞西芒杜項(xiàng)目的投產(chǎn)情況。當(dāng)前，WesternRange礦山的建設(shè)已經(jīng)完成了90%以上，制造工作與陸上輸送帶安裝也均已完工。接下來(lái)將著重完成新的破碎和篩選設(shè)施建設(shè)，按計(jì)劃會(huì)在2025年上半年開(kāi)采出第一批礦石。

力拓后續(xù)仍會(huì)全力推進(jìn)皮爾巴拉礦山置換項(xiàng)目，這些項(xiàng)目包括HopeDowns1（HopeDownes2和BeddedHilltop）、Brockman4（BrockmanSyncline1）、GreaterNammuldi和WestAngelas。2024年四季度，Brockman4項(xiàng)目的啟動(dòng)資金已經(jīng)全部到位，早期工程與設(shè)計(jì)工作正在有序開(kāi)展。此外，環(huán)境和遺產(chǎn)審批也會(huì)對(duì)項(xiàng)目的進(jìn)展產(chǎn)生影響。

另外，位于幾內(nèi)亞的西芒杜礦山有望在2025年首次投入生產(chǎn)，并且在30個(gè)月內(nèi)將年產(chǎn)能逐步提升至6000萬(wàn)噸。

結(jié)合財(cái)報(bào)內(nèi)容，力拓的鐵礦石發(fā)運(yùn)目標(biāo)仍然維持在3.23億～3.38億噸的水平，不過(guò)由于今年的置換項(xiàng)目WesternRange以及新投產(chǎn)的西芒杜項(xiàng)目均存在不確定性，預(yù)計(jì)2025年力拓的鐵礦石發(fā)運(yùn)量仍處于該區(qū)間的下沿水平。

淡水河谷：重整旗鼓，在產(chǎn)銷(xiāo)方面實(shí)現(xiàn)新的突破

2024年淡水河谷的產(chǎn)銷(xiāo)取得了新突破，其產(chǎn)量達(dá)到3.28億噸，為2018年以來(lái)的最高水平，超出了原定指導(dǎo)區(qū)間上限的3.2億噸。在這一年里，淡水河谷共銷(xiāo)售鐵礦石3.07億噸，同比增長(zhǎng)2%。這主要?dú)w因于VargemGrande和Capanema項(xiàng)目進(jìn)度加快，這兩個(gè)項(xiàng)目新增了3000萬(wàn)噸的年產(chǎn)能。

分系統(tǒng)來(lái)看，北部系統(tǒng)的產(chǎn)量創(chuàng)下歷史新高。其中，SerraNorte和SerraLeste礦區(qū)的產(chǎn)量有小幅下降，但S11D項(xiàng)目的產(chǎn)能很好地彌補(bǔ)了上述兩個(gè)礦區(qū)的資源枯竭問(wèn)題。

東南部系統(tǒng)產(chǎn)量保持穩(wěn)定，Brucutu礦區(qū)的第四條產(chǎn)線(xiàn)進(jìn)行調(diào)試運(yùn)行，同時(shí)Capanema項(xiàng)目加快了進(jìn)度，這使得該系統(tǒng)產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)新突破，不過(guò)Conceicao2號(hào)加工廠(chǎng)的檢修對(duì)產(chǎn)量增長(zhǎng)造成了一定影響。

南部系統(tǒng)的產(chǎn)量無(wú)論是同比還是環(huán)比均出現(xiàn)明顯下滑，這主要是由于經(jīng)營(yíng)策略的調(diào)整。2024年，鐵礦石C1現(xiàn)金成本（不包括第三方購(gòu)買(mǎi)）為21.8美元/噸，同比下降2%，目前仍處于指導(dǎo)區(qū)間（21.5～23美元/噸）的下限，這主要得益于匯率貶值、庫(kù)存周轉(zhuǎn)帶來(lái)的積極影響。2024年淡水河谷用于鐵礦石項(xiàng)目的資本開(kāi)支為39.4億美元，同比增加5%。

從2025年的情況來(lái)看，淡水河谷規(guī)劃的鐵礦石產(chǎn)量為3.25億噸，VargemGrande和Capanema項(xiàng)目為鐵礦石產(chǎn)量賦予了更大的靈活性。目前，淡水河谷正在推進(jìn)S11D項(xiàng)目，該項(xiàng)目將在運(yùn)營(yíng)成本最低的區(qū)域增加2000萬(wàn)噸的產(chǎn)能，預(yù)計(jì)會(huì)在2026年下半年投入運(yùn)營(yíng)。截至2024年年底，該項(xiàng)目已經(jīng)取得了69%的實(shí)際進(jìn)展。

在S11D項(xiàng)目和SerraSul+20項(xiàng)目啟動(dòng)的推動(dòng)下，預(yù)計(jì)2026年淡水河谷的鐵礦石產(chǎn)量將達(dá)到3.4億～3.6億噸。

此外，淡水河谷預(yù)計(jì)2025年C1現(xiàn)金成本（不包括第三方采購(gòu)）的指導(dǎo)區(qū)間為20.5～22美元/噸，這一預(yù)期是基于巴西雷亞爾/美元匯率為5.5的假設(shè)。

BHP：打破基建瓶頸，朝著中期目標(biāo)積極穩(wěn)步推進(jìn)

2024年，BHP的產(chǎn)量創(chuàng)下歷史新高，達(dá)到2.89億噸（100%權(quán)益），同比增長(zhǎng)3%，增量為8570萬(wàn)噸。這一增長(zhǎng)主要得益于供應(yīng)鏈的完善，SouthFlank和MiningAreaC礦區(qū)的產(chǎn)量均創(chuàng)下歷史新高，此外，WAIO港口的吞吐量也創(chuàng)下了歷史新紀(jì)錄。

2024財(cái)年，黑德蘭港的港口瓶頸突破項(xiàng)目（PDP1）得以完成，該項(xiàng)目提升了翻車(chē)機(jī)循環(huán)時(shí)間和裝船機(jī)性能，使鐵礦吞吐能力提升至3.3億噸/年。然而，這部分效率提升被鐵路技術(shù)計(jì)劃（RTP1）活動(dòng)的增加以及12月的潮濕天氣所抵消。

2024年下半年，WAIO實(shí)現(xiàn)單位成本19.18美元/噸，同比下滑1%，C1現(xiàn)金成本為17.50美元/噸。

Samarco方面，隨著造球廠(chǎng)產(chǎn)能的恢復(fù)以及2024年12月第二家選礦廠(chǎng)的提前重啟，產(chǎn)量有所增加。預(yù)計(jì)到2025年三季度，其球團(tuán)礦產(chǎn)能有望提高到1600萬(wàn)噸/年（100%權(quán)益）。

2025財(cái)年，BHP維持2.82億～2.94億噸的生產(chǎn)指導(dǎo)區(qū)間不變。然而，因?yàn)?025年2月澳大利亞遭受熱帶氣旋影響，2025財(cái)年WAIO的產(chǎn)量可能難以達(dá)到生產(chǎn)指導(dǎo)區(qū)間的上限。WAIO繼續(xù)把鐵礦單位成本維持在18～19.5美元/噸。

2025財(cái)年，Samarco的產(chǎn)量指導(dǎo)同樣保持不變，依舊處于500萬(wàn)～550萬(wàn)噸之間。

FMG：IronBridge新增產(chǎn)能，全球資源勘探進(jìn)行中

2024年，F(xiàn)MG在鐵礦石生產(chǎn)與銷(xiāo)售方面同樣展現(xiàn)出強(qiáng)勁的態(tài)勢(shì)，這主要得益于IronBridge項(xiàng)目新增產(chǎn)能的順利釋放以及生產(chǎn)效率的提升。

2024年，F(xiàn)MG的鐵礦石采礦量達(dá)2.25億噸，同比增長(zhǎng)6%；鐵礦石發(fā)運(yùn)總量為1.97億噸，同比增長(zhǎng)4%。2024年下半年，F(xiàn)MG的鐵礦石出貨量達(dá)到9710萬(wàn)噸，為有史以來(lái)半年度的最高水平。

IronBridge項(xiàng)目在2024年下半年成功建成礦石加工設(shè)施和精礦處理設(shè)施，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量320萬(wàn)噸。

2024年第四季度，F(xiàn)MG鐵礦C1現(xiàn)金成本為18.24美元/噸，環(huán)比下降10%，這主要是由于鐵礦產(chǎn)量的增長(zhǎng)、較低的剝采比以及有利的匯率條件共同作用的結(jié)果。

2025財(cái)年的最新報(bào)告顯示，F(xiàn)MG的發(fā)運(yùn)指導(dǎo)區(qū)間依舊保持在1.9億～2億噸。其中，IronBridge項(xiàng)目的發(fā)運(yùn)量為500萬(wàn)～900萬(wàn)噸（100%權(quán)益），該項(xiàng)目有望在2025年四季度逐步實(shí)現(xiàn)滿(mǎn)產(chǎn)，滿(mǎn)產(chǎn)規(guī)模為2200萬(wàn)噸。

在澳元/美元匯率處于0.68水平的基礎(chǔ)上，F(xiàn)MG維持2025財(cái)年C1現(xiàn)金成本指導(dǎo)區(qū)間不變，該區(qū)間為18.5～19.75美元/噸。

從未來(lái)發(fā)展的角度來(lái)看，Pilbara地區(qū)的鐵礦石勘探工作仍在持續(xù)推進(jìn)，勘探重點(diǎn)集中在ChichesterHub和Solomon。此外，F(xiàn)MG位于加蓬的Belinga鐵礦石項(xiàng)目的勘探和鉆探活動(dòng)也一直在進(jìn)行，到目前為止，該項(xiàng)目已經(jīng)鉆探了超過(guò)84000米的反循環(huán)和12000米的巖芯。

綜合來(lái)看，2024年四大礦山產(chǎn)銷(xiāo)表現(xiàn)亮眼，這主要得益于Vale產(chǎn)量的恢復(fù)、BHP的SouthFlank全面達(dá)產(chǎn)、港口去瓶頸以及FMG的IronBridge項(xiàng)目投產(chǎn)后產(chǎn)量的增長(zhǎng)。

展望2025年，四大礦山仍有望維持產(chǎn)量的增長(zhǎng)，需重點(diǎn)關(guān)注力拓的WesternRange礦山、幾內(nèi)亞西芒杜礦山的投產(chǎn)以及FMG的IronBridge在年底的產(chǎn)量情況。結(jié)合新增項(xiàng)目產(chǎn)能、投產(chǎn)及達(dá)到滿(mǎn)產(chǎn)時(shí)間來(lái)看，增量或主要集中在2025年下半年，這將加劇下半年全球鐵礦石供應(yīng)的壓力。四大礦山成本處于全球鐵礦石生產(chǎn)成本曲線(xiàn)的左側(cè)，西芒杜項(xiàng)目為露天采礦，預(yù)計(jì)單位現(xiàn)金成本處于成本曲線(xiàn)偏左側(cè)水平，但由于前期幾內(nèi)亞基建投入資金量巨大，這增加了折舊攤銷(xiāo)成本?？紤]到今年鐵礦石價(jià)格仍面臨較大的下行壓力，實(shí)際投產(chǎn)能否如期進(jìn)行仍需持續(xù)跟蹤。（作者單位：廣發(fā)期貨）

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