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7月以來(lái)，隨著“反內(nèi)卷”情緒不斷發(fā)酵，商品市場(chǎng)情緒出現(xiàn)顯著修復(fù)，其中黑色板塊成為市場(chǎng)關(guān)注與配置的重要方向。二季度硅鐵盤面貼水現(xiàn)象較多，原因在于電力市場(chǎng)化改革持續(xù)推進(jìn)背景下，市場(chǎng)對(duì)硅鐵成本中樞下移的擔(dān)憂，主導(dǎo)了硅鐵盤面定價(jià)邏輯。隨著政策底信號(hào)明確，這一長(zhǎng)期利空因素被階段性弱化，并推動(dòng)硅鐵估值開啟修復(fù)進(jìn)程。

底部基礎(chǔ)逐步夯實(shí)

回顧7月，硅鐵生產(chǎn)成本中樞呈小幅下移態(tài)勢(shì)。其中，寧夏產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)成本從5254元/噸降至約5102元/噸，降幅約152元/噸。分項(xiàng)來(lái)看，結(jié)算電價(jià)下降0.015元/度，蘭炭?jī)r(jià)格下跌35元/噸，共同推動(dòng)成本重心小幅下移。具體而言，電價(jià)變動(dòng)主要源于寧夏電力市場(chǎng)化改革雙月試運(yùn)行期間，工廠享受到新能源發(fā)電的低成本紅利；蘭炭?jī)r(jià)格回落則因自身產(chǎn)量回升后，庫(kù)存攀升至高位，導(dǎo)致價(jià)格小幅下行。

展望后市，硅鐵成本各要素走勢(shì)分化。電價(jià)方面，8月并非寧夏電力市場(chǎng)化改革的試點(diǎn)月份，預(yù)計(jì)電價(jià)以穩(wěn)為主。蘭炭方面，其原料動(dòng)力煤的全社會(huì)樣本庫(kù)存已進(jìn)入去化階段。與此同時(shí)，8月主產(chǎn)區(qū)將開展煤礦生產(chǎn)核查，超產(chǎn)部分將受限制，塊煤供應(yīng)趨于收縮，而需求緩慢回升，這一供需格局將對(duì)蘭炭?jī)r(jià)格形成支撐。硅石和氧化鐵皮在硅鐵成本中占比偏小，預(yù)計(jì)對(duì)成本的影響有限。綜合來(lái)看，8月硅鐵成本中樞的底部有望逐漸夯實(shí)。

生產(chǎn)利潤(rùn)快速修復(fù)

回顧7月，盤面引領(lǐng)現(xiàn)貨價(jià)格上漲，與此同時(shí)成本小幅下移，在雙向因素共同作用下，硅鐵生產(chǎn)利潤(rùn)快速擴(kuò)張。具體來(lái)看，寧夏產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨利潤(rùn)已修復(fù)至450元/噸左右。供應(yīng)端，受利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)，陜西、甘肅產(chǎn)區(qū)硅鐵廠啟動(dòng)復(fù)產(chǎn)，供應(yīng)邊際增加。需求端則呈現(xiàn)分化態(tài)勢(shì)：粗鋼領(lǐng)域，鋼廠盈利率較去年處于偏高水平，即便處于淡季，仍展現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，為硅鐵需求提供一定支撐；但非鋼領(lǐng)域中，金屬鎂及出口需求整體表現(xiàn)偏弱，對(duì)總需求形成拖累，供需缺口隨之逐漸收斂。

展望8月，硅鐵市場(chǎng)將呈現(xiàn)“供應(yīng)增加、需求穩(wěn)定”的格局。供應(yīng)端，在利潤(rùn)刺激下，工廠仍有復(fù)產(chǎn)意愿。需求端預(yù)計(jì)環(huán)比變化有限，結(jié)構(gòu)上存在分化：高溫多雨天氣將對(duì)建筑施工形成不利影響，進(jìn)而拖累建材需求；板材需求則有望填補(bǔ)基建、地產(chǎn)終端需求減少留下的缺口；非鋼需求預(yù)計(jì)表現(xiàn)平淡。綜合判斷，硅鐵市場(chǎng)庫(kù)存面臨小幅累積壓力。

總體來(lái)看，7月硅鐵盤面價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行的主要原因在于，“反內(nèi)卷”情緒強(qiáng)烈疊加市場(chǎng)提前交易政策預(yù)期，使得硅鐵產(chǎn)業(yè)鏈被提前賦予了豐厚利潤(rùn)。展望8月，預(yù)期與現(xiàn)實(shí)將反復(fù)博弈，硅鐵價(jià)格波動(dòng)可能進(jìn)一步加劇，在估值處于高位的情況下追多存在風(fēng)險(xiǎn)。后續(xù)需緊盯兩條主線：一是“反內(nèi)卷”政策的落地節(jié)奏與執(zhí)行力度；二是在現(xiàn)實(shí)高利潤(rùn)刺激下，硅鐵供給彈性釋放所帶來(lái)的庫(kù)存壓力顯現(xiàn)情況。（作者單位：永安期貨）