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（作者 MRI 汪建華）

    今年以來(lái)，鋼材市場(chǎng)又出現(xiàn)超預(yù)期的表現(xiàn)，首先是鋼材生產(chǎn)成本上漲的幅度超過(guò)預(yù)期，國(guó)際焦煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)上漲了55%，而鐵礦石更是要上漲90%或以上，實(shí)際上，現(xiàn)貨礦價(jià)比上一財(cái)年長(zhǎng)協(xié)礦價(jià)上漲的幅度超過(guò)100%；其次是鋼鐵產(chǎn)量也超預(yù)期，按照1-3月份粗鋼日均產(chǎn)量推算，全年的產(chǎn)量將達(dá)到6.39億噸；再次就是鋼材價(jià)格超預(yù)期，鋼材價(jià)格短期內(nèi)上漲幅度之大、速度之快恐怕是許多人始料未及的……，這就是今年鋼材市場(chǎng)的表現(xiàn)，也正如我們此前所預(yù)期的那樣，由于2010年鋼市將充滿更多的不確定性，尤其表現(xiàn)為政策市，因而也是很難預(yù)料和把握的一年。

    那么，后期鋼材市場(chǎng)如何走，何時(shí)會(huì)有高點(diǎn)，高到什么程度；下半年市場(chǎng)整體表現(xiàn)又如何？這些均是許多人共同關(guān)心的問(wèn)題。

    我們?cè)诜治龅臅r(shí)候，當(dāng)然要考慮方方面面的影響因素，比如，供需、信貸、投資、進(jìn)出口等，在這里，筆者選幾個(gè)比較關(guān)鍵的要素加以簡(jiǎn)單分析，以供大家參考。

    首先，要看加息的時(shí)間窗口

    為什么先要分析加息的時(shí)間窗口呢？這主要是考慮到：

    1、與當(dāng)前的中國(guó)乃至全球經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)程度最高的還是各國(guó)的刺激政策，而刺激政策又是與貨幣密切相關(guān)，所以，今年的鋼材價(jià)格，更多地表現(xiàn)為一種貨幣現(xiàn)象，尤其是在鋼材市場(chǎng)上特別引人關(guān)注的鋼材高庫(kù)存現(xiàn)象，那實(shí)際上就是錢堆起來(lái)的。

    2、各國(guó)退出刺激政策的一個(gè)重要而明顯的標(biāo)志是加息。加息對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響是全面的，與此直接相關(guān)的，如各種投資活動(dòng)，鋼鐵的上游企業(yè)的供給，鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，貿(mào)易流通企業(yè)的存貨，以及下游用戶的生產(chǎn)等，間接相關(guān)的是鋼鐵相關(guān)產(chǎn)品的消費(fèi)。所以，加息雖不會(huì)立即扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的方向，但能調(diào)節(jié)其前進(jìn)步伐的快慢，且在一段時(shí)間后就會(huì)顯現(xiàn)。

    3、信心比黃金還重要。正因?yàn)榧酉?duì)經(jīng)濟(jì)的影響比較大，所以，在加息初期會(huì)對(duì)人們的心理預(yù)期產(chǎn)生影響，而這種影響必然會(huì)反應(yīng)到鋼材價(jià)格上，如果這種影響尚未消除，又有新的調(diào)控政策出臺(tái)，就會(huì)加深調(diào)整的幅度。

    那么，政府到底會(huì)在什么時(shí)候加息？

    研究表明，一般情況下，加息有幾個(gè)指標(biāo)特征：

    一是央票利率高于一年期的存款利率。自2004-2006年的加息周期中，進(jìn)入加息周期的初期，央票利率都出現(xiàn)了不斷的推升過(guò)程，并且在加息的時(shí)點(diǎn)到來(lái)之時(shí)，央票利率高于一年期存款利率。4月20日，央行在銀行間市場(chǎng)發(fā)行了400億元一年期央票，一年期央票發(fā)行利率為1.9264%，28天正回購(gòu)利率為1.18%，連續(xù)第13周企穩(wěn)。而目前一年期的存款利率是2.25%；

    二是CPI同比增幅超過(guò)3%，但3月份才2.4%；

    三是使用過(guò)三年期央票的調(diào)控工具。4月7日發(fā)行了一次三年期央票，4月22日還可能發(fā)行一次。

    在當(dāng)前全球乃至中國(guó)經(jīng)濟(jì)，還有一些不確定的因素，在這種情況下，政府一般選擇影響力度相對(duì)緩和一些的緊縮工具，在緊縮周期中，一般的先后順序分別是“準(zhǔn)備金—三年期央票—加息”，因?yàn)樗麄兊恼{(diào)控力度是逐步增強(qiáng)的存。正如我們此前預(yù)期的那樣，目前政府就是通過(guò)發(fā)行三年期央票來(lái)調(diào)節(jié)的，從4月22日再發(fā)行三年期央票來(lái)看，至少還應(yīng)觀測(cè)半個(gè)月才加息。

    雖然3月份的CPI沒(méi)有超過(guò)3%，但隨著前幾個(gè)月的PPI保持近期較高的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)4月份的CPI超過(guò)3%是完全有可能的，而4月份的數(shù)據(jù)是5月中旬公布，因此，5月中下旬很可能進(jìn)入加息的時(shí)間窗口。

    其次，要看人民幣升值的時(shí)間窗口

    在分析了對(duì)消費(fèi)和投資構(gòu)成影響較大的加息后，有必要分析一下攸關(guān)進(jìn)出口的人民幣升值。2010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，也是有賴于進(jìn)出口的復(fù)蘇。對(duì)鋼鐵行業(yè)而言，進(jìn)出口的復(fù)蘇，不但意味著鋼材直接出口數(shù)量會(huì)有所增加，還意味著間接出口的鋼材需求會(huì)大幅增加。最近國(guó)家部分行業(yè)進(jìn)行了人民幣升值壓力測(cè)試，結(jié)果顯示，若人民幣短期內(nèi)升值3%，可能導(dǎo)致家電和手機(jī)等生產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)下降最多達(dá)50%。

    那么，人民幣到底什么時(shí)候會(huì)進(jìn)一步升值呢？

    分析一國(guó)匯率的變化，一般來(lái)說(shuō)，有兩個(gè)重要的因素，一是從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)域講，看其所在區(qū)域能提供的投資回報(bào)率；二是從虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域或金融經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域講，貨幣供給是否出現(xiàn)不平衡。從前一個(gè)角度看，我國(guó)當(dāng)前雖能提供相對(duì)其它地區(qū)更高的回報(bào)率，這還主要是依賴于政府的刺激政策，特別是投資的拉動(dòng)。研究表明，一國(guó)或地區(qū)能夠提供更高的投資回報(bào)率還可能是因?yàn)榈靡嬗谛碌募夹g(shù)革命。從目前來(lái)看，在我國(guó)還看不到這種現(xiàn)象出現(xiàn)。從后一個(gè)角度看，在人民幣還未大范圍實(shí)現(xiàn)兌換或直接結(jié)算的前提下，不大會(huì)出現(xiàn)供需的不平衡。因而也不具備升值的條件。

    所以，我們認(rèn)為，人民幣在下半年升值比較好，當(dāng)然，我們也不排除在某些政治因素的影響下，在今年第二季度末出現(xiàn)人民幣升值。

    再有，要看鐵礦石長(zhǎng)協(xié)礦上漲的幅度以及鐵礦石定價(jià)機(jī)制的變化

    在需求保持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)的情況下，成本決定價(jià)格的理論是完全正確的。如果回顧一下過(guò)去幾年的鋼材價(jià)格與鐵礦石長(zhǎng)協(xié)價(jià)格的走勢(shì)，不難發(fā)現(xiàn)，鐵礦石價(jià)格的大幅上升，都導(dǎo)致了鋼材價(jià)格在大幅上升后出現(xiàn)明顯回落的態(tài)勢(shì)（祥見(jiàn)筆者的分析報(bào)告）。那么2010年如果礦價(jià)再次大幅上漲，是否會(huì)走出2005年和2008年同樣的行情？

    圖1：綜合價(jià)格指數(shù)和綜合年度均價(jià)

    筆者認(rèn)為，要分析這個(gè)問(wèn)題，還是要把這一現(xiàn)象放在整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中去分析。分析認(rèn)為，作為僅次于石油的、與國(guó)計(jì)民生密切相關(guān)的第二大宗商品的鋼材，其價(jià)格如果因鐵礦石價(jià)格的大幅上漲而上漲（超過(guò)80%），必然會(huì)傳導(dǎo)給眾多的下游工業(yè)品，從而給全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇帶來(lái)重負(fù)。如果這種重負(fù)拖累經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，可能會(huì)增加引發(fā)二次探底的風(fēng)險(xiǎn)。果真如此，鋼材價(jià)格的上行，必將受到抑制，并回歸到應(yīng)有的水平。

    特別是，今年鐵礦石長(zhǎng)協(xié)機(jī)制可能面臨瓦解，如果真的實(shí)行指數(shù)定價(jià)，必然會(huì)增大市場(chǎng)的波動(dòng)幅度，特別是延長(zhǎng)正常的周期性反應(yīng)。如果依據(jù)指數(shù)定價(jià)，第三季度的礦價(jià)參照第二季度礦價(jià)，必將上漲無(wú)疑，很可能達(dá)到或超過(guò)2008年的價(jià)格（無(wú)論是長(zhǎng)協(xié)礦還是現(xiàn)貨礦），從這點(diǎn)上講，鋼價(jià)還要上漲一定的幅度。一旦下游行業(yè)不能承受，大漲之后必有大跌。

    分析了上述三點(diǎn)，我們不難把握整個(gè)鋼材市場(chǎng)何時(shí)調(diào)整，如何調(diào)整。當(dāng)然，我們還有必要密切關(guān)注其它影響鋼材價(jià)格因素的變化，并及時(shí)地采取相應(yīng)的經(jīng)營(yíng)策略。