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自7月末以來，熱軋卷板和螺紋鋼價(jià)差（下稱卷螺價(jià)差）經(jīng)歷了一輪強(qiáng)勁上漲。截至9月12日收盤，2510合約卷螺價(jià)差為360元/噸，2601合約卷螺價(jià)差為237元/噸，均創(chuàng)歷史同期新高，較7月31日收盤分別上漲175元/噸和101元/噸。對(duì)2510和2601合約來說，本輪卷螺價(jià)差擴(kuò)大的原因主要包括以下幾方面：

螺紋鋼基本面壓力增大是根本原因

去年8月，螺紋鋼新老國(guó)標(biāo)切換引發(fā)鋼價(jià)大幅下挫。在鋼廠普遍虧損的情況下，螺紋鋼產(chǎn)量持續(xù)下降。而今年由于前期鋼價(jià)持續(xù)反彈，鋼廠利潤(rùn)亦回升至近兩年高點(diǎn)。從8月開始，螺紋鋼產(chǎn)量同比偏高的問題日益突出，而螺紋鋼的需求一直低于去年。今年螺紋鋼總庫(kù)存拐點(diǎn)在8月第一周即出現(xiàn)，明顯早于去年。反觀熱軋卷板，產(chǎn)量與需求基本匹配，庫(kù)存雖然也在持續(xù)累積，但與去年同期相比存在不小的差距。從數(shù)據(jù)來看，自8月初至上周，螺紋鋼總庫(kù)存上升19.69%，熱軋卷板庫(kù)存僅上升7.29%。可見，螺紋鋼基本面弱于熱軋卷板是螺紋鋼價(jià)格持續(xù)承壓、卷螺價(jià)差走擴(kuò)的根本原因。

產(chǎn)業(yè)交割邏輯主導(dǎo)2510合約價(jià)差走勢(shì)

從這一輪卷螺價(jià)差擴(kuò)大行情看，近月價(jià)差漲幅明顯大于遠(yuǎn)月，主要原因在于隨著交割臨近，螺紋鋼面臨比熱軋卷板更大的賣交割壓力。從主流地區(qū)庫(kù)存來看，在6—7月鋼價(jià)反彈的過程中，大量期現(xiàn)正套操作導(dǎo)致華東地區(qū)現(xiàn)貨囤積，螺紋鋼累庫(kù)尤為明顯。當(dāng)前主流交割區(qū)域上海、杭州兩地的螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存總計(jì)為135.22萬噸，創(chuàng)歷史同期新高；熱軋卷板的社會(huì)庫(kù)存總計(jì)為33.01萬噸，仍處于近5年同期低位。倉(cāng)單數(shù)據(jù)亦反映該趨勢(shì)：截至9月12日收盤，上期所螺紋鋼倉(cāng)單數(shù)量為25.22萬噸，創(chuàng)上市以來新高；熱軋卷板倉(cāng)單為5.88萬噸，處于近5年同期較低水平。

2601合約價(jià)差受到套利因素影響

因距離交割月尚遠(yuǎn)，螺紋鋼大量的交割倉(cāng)單對(duì)2601合約卷螺價(jià)差基本沒有壓力。2601合約卷螺價(jià)差的走強(qiáng)或許可以從資金的套利行為進(jìn)行解釋。

由于螺紋鋼2510合約賣交割壓力短期內(nèi)難以緩解，進(jìn)入9月下旬，2510合約卷螺價(jià)差預(yù)計(jì)仍維持高位。進(jìn)入交割月后，實(shí)際交割行為將成為關(guān)鍵影響因素。就套利機(jī)會(huì)而言，2510合約價(jià)差收斂的可能性和空間均相對(duì)有限。2601合約價(jià)差的后續(xù)走勢(shì)則應(yīng)主要關(guān)注兩方面因素。一是近期電爐虧損幅度持續(xù)擴(kuò)大，電爐開工下降有望緩解當(dāng)前螺紋鋼產(chǎn)量同比偏高的問題。且隨著下半年傳統(tǒng)需求旺季到來，螺紋鋼需求端環(huán)比有改善空間。因此，螺紋鋼基本面壓力或邊際減緩。二是三大白電（空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)）的9月排產(chǎn)量同比下降7.2%，增速已連續(xù)兩個(gè)月回落。同時(shí)，由于高基數(shù)效應(yīng)及部分省份置換補(bǔ)貼退出，后續(xù)國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)銷量增速或有所放緩。因此，后市熱軋卷板需求強(qiáng)度存疑?？偠灾?，隨著時(shí)間推移，2601合約卷螺價(jià)差在歷史同期高位回落收斂的可能性在增強(qiáng)，可關(guān)注相應(yīng)套利機(jī)會(huì)。（作者單位：大有期貨）